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來源：日益盛

華爾街有一句名言：“這世界上沒有絕對的劣質資產，前提是只要價格足夠低。”

當下，對于不良資產這樣一個特殊的投資品種，迎來行業周期性的發展機遇。準確把握收購不良資產的時間點，通過合理的管理與處置手段，就能夠實現較為理想的“逆周期”投資回報，具有另類資產配置的獨特價值。

金融業中的不良資產與新興產業合力成為投資和資產配置的時代機遇。在防控金融風險成為新經濟形勢下重點工作任務之一的大勢下，加快不良資產處置，勢在必行。

剛剛簽訂的中美貿易協定中，美國明確表示，想獲得省級AMC牌照，而在其背后，則是黑石、博龍資本等外資機構的跑步入場，淘金中國不良資產。

除此之外，國內多家AMC相關負責人也都在公開場合表示，不良資產投資已經站在了風口上。

行業發展機遇 造就不良資產投資時機

不良資產不等于毫無價值的資產，不同的經濟時期適合不同的投資策略！在全球市場，不良資產是個相當寬泛的概念，包括了債權、股權、不動產等。

具體而言，不良資產一般指企業尚未處理的資產凈損失和潛虧掛賬、銀行的不良債權等。亞洲金融危機期間，國內成立四大AMC公司（東方、信達、華融、長城），這一階段主要由國家政策主導，處理幾大銀行的不良貸款。

自2005年起，不良資產剝離逐漸向商業化方向進行探索。2008年美次貸危機過后，國內推出4萬億投資計劃，資產公司在不良資產收購處理中的競爭日益加劇，開始布局多元化業務平臺。過去一些年里，“10年10倍”的可觀業績，在不良資產投資領域比比皆是。

金融不良資產處置，也被稱“不良資產經營”，一般指通過剝離、收購等獲得不良資產，再以持有、實現債權、分拆、拍賣、重組、轉股等多種手段進行處置，回收債權進而獲取收益的業務。

現今階段，不良資產剝離周期已經基本轉變到市場化運營為主導。在宏觀經濟下行的作用下，國內不良資產開始反彈，不良資產剝離領域面臨新機遇。業內普遍認為，現階段可能迎來一個新的不良資產投資周期?；诓涣假Y產處置的市場化框架，參與主體越來越多，品種越來越多，交易平臺越來越活躍。

根據專業機構統計，在一年、三年、五年、十年的投資周期內，全球不良資產基金的內部收益率在各類策略基金中最為穩定，年化收益在11%-16%之間波動，標準差僅為2.8%，是所有類型基金中最低的。

這種高回報源于資產本身的低識別性和價值的高波動性。

處置機構的食物鏈

不良資產處置參與者被稱為“禿鷲”，三級市場劃分為大包、小包、小小包，確保每一層的禿鷲們都能吃到肉。

一級市場：四大+地方版持牌AMC。1999年成長城、信達、華融和東方被賦予政策性“禿鷲”職能， 2013年各省設立地方AMC，參與本省不良處置。

二級市場：非持牌的民間投資機構。大包到手后，一級市場不可能每宗債權都自己處理，要拆包，小宗債權打包向下出售。從一級到二級的形式多樣，可以是法院公開拍賣、招標、競價、點對點協議。

三級市場：區域關鍵人。二級市場投資人推動債權處置，其中可能有1/3和解，剩下再向下拆。不良資產的難點在于處置，處置過程中的難點是區域性，有些債權只能某個人處置，其他機構處理不了。

國內NPL產業鏈：一個不良資產處置流程中不一定涉及一下所有環節：

從預期回報上看，一級市場買包達到年化10%的預期回報才會出手，二級市場買包要求年化30%以上，三級市場要求在年化50%以上才會出手。

民營機構利用AMC做通道

區域性民營投資人特點是：

處置方式比較單一、以訴訟催收為主，在當地有一定優勢，同時收購規模偏小，處置團隊也具有區域局限性。

除了收購不良資產的包的民間機構外，市場上還活躍著民間個案投資者，特點是資金量比較大，對郊區廠房、市區寫字樓等特定項目感興趣。

下游投資者也會和銀行直接溝通收購意向，達成一致意見后找AMC做“過橋”或者“過橋+融資”。

江浙一帶的通行做法是：買包后，民間機構和AMC簽訂合約，債權暫時不做變更，仍以資產管理公司的名義清收，清收完成后和資產管理公司分成。

處置手段

不良資產的處置環節最為重要，而資產處置的方式相比前兩輪市場有了更多的手段：

訴訟追償：最常用。

資產重組：包括以資抵債，債務更新，資產置換等方式。

債轉股：將債權轉為股權，進行階段性持股，并對企業進行經營管理。

多樣化出售，包括公開拍賣、協議轉讓、招標轉讓、競價轉讓、分包等。

資產置換：兩個市場主體之間為了各自的經驗需要，通過合法的評估程序對資產進行評估的基礎上，簽訂置換協議。

租賃：對非現金資產，如房產、機械設備，可以通過租賃方式收回現金。

證券化：通過SPV把不良債權打包買斷后設計成證券化產品發售。

破產重組或清算：通過破產程度將固定資產、流動資金、債權、銀行存款等予以整體處置。

處置機構的核心競爭力

不良資產處置可能是目前僅存的暴利市場，但是行業復雜程度較高，壁壘強，在選擇機構的時候盡量選擇區域性機構，選擇深耕作業的機構。盡調階段重點關注以下內容：

對趨勢性機會的把握能力：地區、行業、品類、抵押物

處置經驗：調查、定價、管理以及退出

快速定價能力：銀行出售資產包時給的決斷時間很短，通常不可能做非常細致的盡職調查，所以定價經驗和快的決策機制非常重要。

和銀行的關系：與銀行的資產管理部門保持良好的關系；能獲得早期、準確可靠的消息

和AMC的關系：高層，保證拿項目；分支機構，出售和處置是省級辦事處層面

與司法行政機構的關系：對當地法院的影響能力；和當地政府的溝通能力。

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